＄ 基軸通貨の行方

世界経済における＄覇権は、どこまで持ちこたえるのか

少し前まで、こうした問いは机上の空論として一蹴されてきた

しかしトランプ米大統領が国際関係の常識を多方面から揺さぶったことで、状況は変わり始めた

＄支配を巡る議論の焦点は、得られる利益とその代償、そして先行者としての地位にある

＄が基軸通貨であることで、米国は世界の金融システムに一定の影響力を持つ

その影響力は権限として機能し、金融制裁という形で行使されてきた

さらに＄建てで資金を調達する借り手は、相対的に低いコストで資金を確保できる

世界的に＄資産への需要が極めて高いためだ

一方で＄資産への需要の高さは＄高を招き、そのしわ寄せは米国内の製造業に及ぶ

多くの経済学者は、こうしたコストと利益のバランスは、依然として基軸通貨としての＄優位に分があるとみている

だが、今のホワイトハウスの見方は異なる

米国は利益を維持したまま代償を取り除けると考えている

こうした発想を示しているのが米大統領経済諮問委員会（CEA）の委員長で、米連邦準備制度理事会（FRB）の理事も務めるスティーブン・マイラン氏

通商障壁によって米国の製造業を後押しし金融介入でドルの競争力を保つ一方

（＄安にしよう）

同盟関係の見直しを示唆するなど経済以外の手段も使って

世界の金融インフラにおけるドルの地位を維持しようとしている

（＄を最大の基軸通貨のままに）

通商障壁が経済を強化するとの考え方には疑問が残る

（通商障壁を設けたアメリカ国内の産業が弱くなる）

もっとも、ここではその是非はいったん脇に置こう

仮に関税によって世界貿易が分断され、その結果として米製造業の雇用が回復し、経済が押し上げられるとしよう

こうした意図的な貿易分断の政策は、トランプ政権が唱えるよう

基軸通貨としての＄の地位を維持することと両立するのだろうか?

しばらくの間であれば、米国が経済力や軍事力といった別の面で相対的に弱まったとしても、ドルの支配的地位は維持され得る

理由は単純で支配的な通貨は便利だから

取引が円滑になることで参加者全体の利便性が高まり、いわゆるネットワーク効果が生まれる

米国が資本市場を適切に機能させ、高インフレや金融不安を回避しながら経済運営を首尾良く続ける限り

その恩恵は結果として広く共有される

こうした利点は中心の仕組みを支えるだけでなく

自己強化的にも作用する

国際取引で＄建ての売買が行われれば、取引主体は＄建ての金融資産を保有するようになる

＄資産への需要が高まれば、米国債などの価格が上昇

結果的に＄金利は低下

＄で低コストに資金調達できれば、取引はさらに＄建てで行われやすくなる

しかし相応の衝撃が加われば、この仕組みは逆方向に回りかねない

貿易の分断によって＄建て取引が減れば、＄で低コストに資金を調達できるという優位性は損なわれる

その結果＄建て取引はさらに縮小

＄の支配的地位は、ほかの要因によっても支えられている

とりわけ大きいのが、現実的な代替通貨が見当たらない点

€は、欧州連合（EU）の低成長や政治の機能不全に加え

銀行・資本市場同盟を十分に構築できていないことが足かせに

中国の人民元も改革は進んだ？ものの政府による統制や制度面の未成熟さが制約となる

それでも、米国の経済運営に対する不満が強まる中で、通貨覇権を巡る競争が再び活発化する可能性はある

トランプ政権もこの危険を理解しており、手を打ち始めている

例えば、BRICS諸国が脱＄化構想を進めれば、報復措置を取ると威嚇

ただ、こうした対応だけで十分とは言えない

むしろ最終的には逆効果になりかねない

米国に依存するコストを浮き彫りにし、代替が必要だという考えをかえって強めて

しまう恐れがある

高関税措置の乱発や、＄決済網に依拠した金融制裁の多用

そして先の読めない行動

トランプ政権のこうした姿勢はいずれも従来の秩序から得られていた利益を相殺し

かつてのパートナーたちに別の選択肢を意識させている

ドルの地位を脅かすもう一つの大きな要因は、ドル建て資産がもはや安全ではないのではないか？との見方が広がりつつあること

米国は過剰な借り入れに依存する体質に陥っているとの指摘がある

政治の世界では歴史的な規模に膨らんだ財政赤字をどう抑制するかについて

十分な議論が行われていない

債務が返済困難な水準まで膨らめばインフレによって実質的に債務負担を軽減する選択が取られかねない

その過程で政治からの独立性が揺らぐFRBが、その実行役を担わされる恐れも？

・・・その独立をおびやかすトラさん

日本銀行は政権の下僕だし

こうした動きはいずれも＄覇権への信認を高めるものではない。

実的な対抗通貨が現れなくても金融の分断は加速し得る

基軸通貨が€や人民元に移行するという、なお想像しにくい展開ではなく

世界は徐々に標準なき状態や、複数の標準が併存する方向へ向かう可能性がある

体制を一変させるような危機が起きないとしても、世界は重要な何かを失うことになりかねない

（とりあえず＄　という認識）

そして、その代償を最も大きく払うのは、ほかならぬ米国

今のところ投資家は動じていない

こうした状況もいずれ過ぎ去ると考えているのかもしれない

トランプ氏は例外的な存在であり、政権2期目の最初の1年は、その基準で見ても異例尽くしだった

さすがに、この状態がずっと続くとは考えにくい

やがて政治は次の局面へ移り、平常が戻ると考える向きも多いだろう

たしかに、そうかもしれない

だが、もしそうならなかったとしたら、＄覇権の持続性よりも、もっと深刻な問題が表面化しているはずだ・・・

・・・最近の為替をみると

￥は、もはや投機の対象？

今日は～

白菊

画は11月半ば

蝶の蜜源なんでダイジにされてます